一目十行 止于至善
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投资提要：
我们以为 ，压造园林行业估值的成分已出现边际改善。现金流方面 ，目前工程企业正进行订单结构的调整 ，加快向现金流较好的EPC业务进行转型 ，审慎承接订单 ，严格审核订单所处区域、回报率、回款等前提 ，预期今年企业的现金流将持续大幅度改善。融资环境方面 ，随着疫情的发酵 ，政策对民企的支持力度加大 ，今年行业的融资成本或许率将下行 ，尤其是拟将节造权让渡给国资的园猎祗业 ，融资成本的降落将尤为显著。行业项目质量层面 ，随着专项债大幅向生态领域倾斜 ，整体项主张质量和回款将得到边际改善。因而 ，行业只管短期依然不足估值大幅提升的催化剂和拐点 ，但趋向估值持续降落的身分已产生转变。
园林行业存在固有痛点 ，除了以设计为主题竞争力 ，轻资产模式的园猎祗业表 ，工程类园林公司自身现金创造能力与资产负债表进一步扩张的空间决定了订单承接落地能力 ，决定了企业业绩的增长潜力 ，因而我们构建内生订单收入倍数和最大订单收入倍数指标对企业进行比力。其中内生订单收入倍数是指企业不增长告贷的情景下 ，通过现有的在手资金和运营产生的现金流能撬动的订单体量相对目前企业的营收体量之倍数 ，最大订单收入倍数是指企业将资产负债率提升至指标水平后 ，能撬动的最大订单体量相对目前企业的营收体量之倍数。从指标了局来看 ，此前PPP占比力高的企业资金周转都较为严重 ，目前资金压力最大的依然是东方园林(4.770, 0.08, 1.71%) ，而岭南股份(5.410, -0.26, -4.59%)和蒙草生态(3.060, -0.02, -0.65%)也相对严重 ，铁汉生态(2.590, 0.01, 0.39%)、棕榈股份(2.550, -0.05, -1.92%)在近期通过优先股或让渡营收账款融资后 ，短期资金已丰裕 ，但不足加杠杆能力 ，而EPC模式占比力高的美尚生态(9.260, -0.09, -0.96%)、东珠生态(16.540, -0.37, -2.19%)、绿茵生态(14.600, 0.07, 0.48%)、beat365园林(5.180, -0.10, -1.89%) ，以设计为主题驱动力的杭州园林(17.900, -0.30, -1.65%) ，以地产园林为主业的普国股份(2.310, -0.03, -1.28%)资金都较为丰裕。
投资战术：随着融资环境转好 ，园林行业正逐步走出谷底 ，行业内企业开启了资产负债表的建复 ，融资结构调整也初见功效 ，部门公司业绩已筑底 ，近期由于疫情发酵 ，行业估值有了进一步下挫 ，我们以为目前的估值已充分思考了疫情的负面影响 ，一旦疫情实现后 ，施工潮和订单潮来临 ，行业有望迎来阶段性回转。行业投资可萦绕三条主线发展：一是轻资产主线 ，建议关注稀缺的园林设计投资标的 ，杭州园林（300649）。二是稳重扩张主线 ，建议关注业务模式健全 ，ppp与epc结构配置合理 ，项目质量优质 ，现金流丰裕 ，有较大加杠杆空间的园猎祗业 ，东珠生态（603359）、beat365园林（002775）。三是边际改善主线 ，建议关注此前陷入流动性�；� ，但随着国资获得节造权 ，融资成本与订单承接有望得到边际大幅改善的企业。
风险提醒：融资环境改善不及预期；市场竞争加剧；疫情节造不及预期 ，工程落地延期。
汇报作者：洪 一 执业证书编号：S1480516110001
钻研助理：沈一凡
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